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新股前瞻|藥企們洗洗睡吧！恒瑞+翰森，一場夫妻間的戰斗
2018-09-07 16:27:52 來源：智通財經
在“未盈利”生物公司遞表潮高漲之時，突然來個年營收61.855億元人民幣（單位下同）、純利15.955億元的超級“現金?！惫?，似乎頃刻就將那些想借上市“撈一筆”的公司秒成了渣，券商、私募、自媒體們也全部跟風涌進，陷入“新股”意淫……
而這個遭意淫的對象便是翰森制藥。
9月6日夜，伴隨醫藥股的普遍“跳水”，翰森制藥向港股遞交了上市申請書。談及翰森制藥這個馬甲，可能沒有幾個知道，但要說起他真正的名字——江蘇豪森，藥圈可謂無人不知。畢竟，這可是中國醫藥大本營——連云港的一張名片，自1995年創立起，沒幾年就邁進了國內制藥一線，地位絲毫不比恒瑞低。
所以，港交所能吸引到江蘇豪森入駐，的確是撿到寶了。
老公把持恒瑞，老婆當家豪森
當“研發一哥”恒瑞成為中國最大市值的醫藥股時，所有企業都在向其靠攏，以其為前行標桿?？墒獠恢?，還有一家企業也是后背們爭先模仿的對象——江蘇豪森。
事實上，對于中國的醫藥界人士來說，豪森絕對是能與外企相抗衡的公司，與恒瑞“雙宿雙飛”。因為這兩家公司不僅同處江蘇連云港，同位列中國制藥工業百強企業之列；更最重要的是，恒瑞醫藥的董事長孫飄揚與豪森醫藥的掌門人鐘慧娟系夫妻關系，二人以590億的身家名列潤中國百富榜榜單27位，傲居醫藥行業第1，成為2017年中國醫藥界首富。
可以這么理解，中國兩家頂尖級的醫藥公司，全是他們夫妻倆的。
而這一切還得追溯到世界貿易組織剛剛成立的1995年。香港商人陳俊達看到，孫飄揚以一句“你沒有技術，你的命運就在別人手里。我們要把命運抓在自己手里”大刀闊斧地將連云港制藥廠（恒瑞前身）改制，并從中國醫科院藥研所拿到了新開發的抗癌藥異環磷酰胺專利權后，萌生了做一家藥企的沖動。于是，成立了一家合資公司——豪森藥業。
1996年，陳俊達邀請孫飄揚的妻子、在連云港市延安中學擔任化學老師的鐘慧娟“下?！?，要知道在1996年放棄公職，進入私企是絕大部分人都不愿意選的一條路?？社娀劬陞s受丈夫影響，毅然接受了陳俊達的邀請，出任豪森領領導者的角色，并一路干到了董事長和總裁的職位。
一位化學老師之所以短短幾年轉身為公司董事長、總裁，智通財經APP觀察到，這都源于其干練的作風。1997年4月，在鐘慧娟的帶領下，豪森藥業上市了自己的第一個拳頭產品、抗生素藥物“美豐”，當年便實現銷售額3000萬元。也正憑借如此強的銷售能力，豪森并業內譽為“醫藥行業的一匹黑馬”。
賺到第一桶金后，鐘慧娟果斷要求將盡力放入研發中，事實證明，此舉的確具有前瞻性。因為發展至當前，豪森已經從抗生素領域擴展到了抗腫瘤、消化道、糖尿病及精神類等五大類藥品的研發生產，成為中國最大的抗腫瘤和精神類藥物研發生產基地之一，進入“全國醫藥百強企業”行列。
當然，在發展過程中，因與恒瑞的“夫妻”關系，產品基本都是一個“調性”，所以豪森也常年被人指為“一條船的利益輸送體，很多東西都往豪森送?！?，盡管雙方并多次否認，但兩家企業在藥品批文、產品研發、銷售渠道上“不分彼此”的情況已多次出現，甚至孫飄揚曾一度表示，會將豪森并購到恒瑞旗下……
真正的“現金?！惫?/strong>
縱然是“一條船的利益輸送體”，沾了恒瑞的光，但豪森的業績也是不容質疑的。
智通財經APP了解到，2015-2017年，豪森收入分別為50.452億元、54.330億元及61.855億元，2016年及2017年分別同比增長7.7%及13.9%。2018年上半年的總收入為37.742億元，較2017年同期的29.749億元增長26.9%。
2015-2017年毛利率分別為92.6%、92.7%、92.6%。2015-2017年純利分別為14.49億、14.76億、15.96億，純利率分別為28.7%、27.2%、25.8%，2016年及2017年的同比增長率分別為1.9%及8.1%。
高毛利率、高營收、高凈利，可恐怕是當前港股醫藥公司都十分向往的東西。
探究造血能力之強，智通財經APP分析發現，主要是靠抗腫瘤、中樞神經系統及抗感染治療領域的收入增長。
中樞神經系統方面，收入由2017 年上半年的8.128億元增加1.707 億元或21.0% 至2017 年的9.833 億元。其中，歐蘭寧銷售搶眼，由2017 年上半年的幣7.763 億元增加1.400 億元或18.0% 至2018 年上半年的9.163 億元，歐蘭寧也在今年5 月通過一致性評價。
千萬別小看這個歐蘭寧，其是豪森的拳頭產品，約占全國奧氮平藥品市場份額的68.4%，在公司近4年總收入中的占比分別為28.2%、26.0%、25.8%及24.3%，預計2018年全年銷售收入有望超過18億元。
抗腫瘤方面，收入由2017 年上半年的11.265 億元增加5.475 億元或48.6% 至2018 年上半年的人民幣16.740 億元。其中，普來樂2018年上半收入為7.741 億元；澤菲為378 0萬元；昕維約1.470 億元；昕美約6190 萬元。
抗感染方面，收入在2018年上半年為6.062 億元，澤坦貢獻了2.041 億元。
綜合豪森這幾款產品，幾乎清一色地在以“億元”作貢獻。這一幕，是不是一下就讓你聯想到了中國生物制藥（01177）和他的那幾款產品？
估值價格只會高不會低
當然，除了多款已成功上市的產品，豪森的研發也基本和恒瑞相當。招股書顯示，該公司研發成本由2017 年上半年的2.561 億元增加1.065 億元或41.6% 至2018 年上半年的3.626 億元。
目前手中有近百種在研藥物，其中包括六種已進入臨床二期及之后的1.1 類新分子實體創新藥。將在2018 年下半年至2020 年推出近30 種在研藥物，其中包括15 種具有高增長潛力的重點在研藥物（包括四種新分子實體1.1 類創新藥及八種潛在首仿藥）。
比如他們自主研發的抗腫瘤在研1.1 類創新藥第三代EGFR 酪氨酸激酶抑制劑HS-10296。該藥物預期可用于治療非小細胞肺癌，發展至2017 年，全球及中國非小細胞肺癌的EGFR 藥品銷售額分別為35 億美元及人民幣38 億元，若2019 年能在中國獲批上市，顯然是個10億元的重磅產品。
研發投入的加大并未消耗豪森的現金流。2017年，該公司經營現金流為14.02億元；2018年上半年為6.96億元，可謂手中不差錢。
而這么好的企業、這么強的研發，那豪森估值幾何？
目前中國生物制藥和石藥集團（01093）給的動態PE大概35倍以上，智通財經APP參照該公司2018年約20億元的利潤，大概價格01093會在700-1000億元這個區間，何況這是家有頭有臉、做實體經濟的大藥企，所以PE絕對不便宜。
綜合所述，中國的醫藥企業儼然進入“研發才是第一生產力”的轉型期，作為先天優勢超強的豪森，明顯有希望在港股中搶占“制藥一哥”的席位，與恒瑞“抗衡”。（田宇軒/文）
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