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堅守幣值穩定目標 實施穩健貨幣政策
2019-12-04 21:30:19 來源：財經新聞網
“金融活，經濟活；金融穩，經濟穩”，“保持經濟平穩健康發展，一定要把金融搞好”，習近平總書記要求充分認識金融在經濟發展和社會生活中的重要地位和作用，扎扎實實把金融工作做好。黨的十九屆四中全會提出，堅持和完善社會主義基本經濟制度，推動經濟高質量發展，要“加強資本市場基礎制度建設，健全具有高度適應性、競爭力、普惠性的現代金融體系，有效防范化解金融風險”。
貨幣是金融體系的血液，我國貨幣政策是國家制度和國家治理體系的重要組成部分。貨幣政策與每一家企業、每一個家庭息息相關，關乎大家手中的“票子”，關乎廣大人民群眾的切身利益?！扒д腥f招，管不住貨幣都是無用之招?！闭驹谛聲r代的歷史方位，無論是堅持和完善中國特色社會主義制度、推進國家治理體系和治理能力現代化，還是把我國制度優勢更好轉化為國家治理效能、在推動經濟高質量發展中牢牢把握我國發展的重要戰略機遇期，都要求我們堅守幣值穩定目標，實施穩健貨幣政策。
一、從歷史演進看貨幣政策的本源和目標
“發展金融業需要學習借鑒外國有益經驗，但必須立足國情，從我國實際出發，準確把握我國金融發展特點和規律，不能照抄照搬”，習近平總書記深刻指出要深化對國際國內金融形勢的認識，正確把握金融本質。
從全球范圍看，20世紀“大蕭條”以來貨幣政策大致經歷了三個階段的演進。
第一個階段是20世紀80年代以前，貨幣政策目標比較多，主要是刺激經濟增長，最終出現了嚴重的“滯脹”。以凱恩斯為代表的經濟學家認為，經濟增長（失業下降）與物價上漲之間有穩定的相關性，也就是說只要容忍較高的通貨膨脹，就可以換來較高的經濟增長。因此，當時的貨幣政策目標較多，且更多側重于經濟增長。但是，發達經濟體依靠貨幣刺激實現高增長的做法并不成功。20世紀70年代，美國等發達國家出現了眾所周知的“滯脹”問題，也就是經濟停滯和高通脹同時發生，當時美國物價年均漲幅超過10%，企業倒閉、銀行破產和失業率都創出第二次世界大戰后的新高。
第二個階段是20世紀80年代至2008年國際金融危機，反通脹成為貨幣政策的主要目標，經濟增長較快，但忽視了金融穩定。這一時期，保持物價穩定成為貨幣政策的主要或唯一目標?？偟膩砜?，貨幣政策在反通脹方面取得顯著效果，加之經濟全球化和科技進步改善了經濟供給面，全球性的高通脹得到有效緩解，主要發達經濟體迎來了低通脹、高增長的“大緩和”時代。但是，中央銀行在盯住價格穩定的同時，忽視了金融穩定。在2008年國際金融危機爆發前，雖然一些發達國家物價指數相當穩定，但大宗商品和資產價格大幅飆升，系統性風險累積。因盯住低通脹而形成的寬松貨幣條件，也在一定程度上助推了資產泡沫和金融風險。這些都成為引發國際金融危機的重要因素。
第三個階段是2008年國際金融危機以來，全球著力完善金融監管框架并強化宏觀審慎管理，貨幣政策再次轉向刺激經濟增長，但超寬松貨幣政策效果面臨新的挑戰。國際金融危機爆發以來，主要發達經濟體實施了空前的貨幣刺激，從降息等常規貨幣政策，到零利率、量化寬松、前瞻性指引乃至負利率等非常規貨幣政策。這些政策有力對沖危機沖擊，防止了經濟和價格出現螺旋式下行，不過從中長期看也可能會延緩經濟內在的調整進程，加劇結構性問題。近些年，主要發達經濟體利率下行速度明顯快于經濟增速和通脹的下行，降息和量化寬松政策的效果呈邊際遞減的態勢。由于主要發達經濟體債務高企、增長動力不足、通縮壓力揮之不去，非常規貨幣政策正趨于“常態化”。
為什么發達國家這些非常規貨幣政策的效果不及預期呢？一是經濟增長趨勢等基本面是由重要經濟結構性變量決定的。比如，人口老齡化將導致潛在經濟增長和生產率增長減緩，儲蓄增加、消費和價格水平降低；技術進步也會導致價格水平下降，經濟全球化的程度對勞動力成本下降也有重要影響。但這些因素都不是貨幣政策和低利率所能改變的。若因寬松貨幣政策而降低改革和調整的動力，反而會延誤問題的解決。二是在缺乏增長點的情況下，央行給銀行體系提供流動性，但商業銀行資金貸不出去，容易流向資產市場。放松貨幣條件總體上有利于資產持有者，超寬松的貨幣政策可能加劇財富分化，固化結構扭曲，使危機調整的過程更長。三是零利率和負利率政策會使利差收窄，擠壓銀行體系，弱化銀行貨幣供給的動力。
貨幣政策的效果很大程度上取決于對預期的引導和把控，這也是中央銀行可信度的重要體現。目前，世界上很多國家央行把盯住通貨膨脹目標作為貨幣政策的錨，用于引導社會公眾的預期。多數發達國家把2%作為通貨膨脹目標，有些發展中國家的目標比2%高一些，比如3%或4%。如果受上述基本面因素影響，某國長期通貨膨脹的客觀和真實走勢是1%，而中央銀行為引導預期把通脹目標定為2%，并通過寬松貨幣政策進行引導，則其結果肯定是事倍功半的。正確的做法是，各國中央銀行根據本國的實際情況來確定通脹目標，從1%到4%可能都是合理的選擇區間。比如，發達國家和人口老齡化經濟體最優的通脹目標可能是1%或1.5%，發展中國家和人口年輕化經濟體可選擇3%或4%，有些持續高通脹的經濟體還可以把通脹目標定得更高一些，比如超過4%。貨幣政策（比如對通脹目標的確定）可以在一定程度上穩定和引導社會公眾的預期，但前提是這種引導離經濟基本面所決定的趨勢不遠，這樣的貨幣政策才是符合實際和有效的。
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